لما الأرقام "تزغلل" العين وتخبي الحقيقة
 |
| أرباح بالمليارات.. بس ليه نصيب السهم "نزل"؟ لغز إي اف جي القابضة في 2025 |
في عالم الاستثمار والبورصة، دايماً بنقول إن "الأرقام مابتكدبش"، بس الحقيقة إن الأرقام ممكن "تجمّل" الواقع أو تخبي تفاصيل تانية خالص بين السطور. مجموعة "إي اف جي القابضة" (EFG Holding) نزلت نتائج أعمالها لسنة 2025، وللوهلة الأولى الأرقام شكلها يفرح؛ إيرادات تاريخية وأرباح بالمليارات. بس لو ركزت شوية في التفاصيل، هتلاقي مفاجأة غريبة: الشركة كسبانة أكتر، بس نصيب السهم في الأرباح قل! خلونا نبص بصه أعمق على الأرقام عشان نفهم اللعبة رايحة فين.
لغز الأرباح المتصاعدة ونصيب السهم اللي مشي في "سكة تانية"
المفارقة الغريبة في ميزانية 2025 هي إن الشركة حققت نمو واضح في صافي الأرباح الإجمالية، لكن المساهم "الأصيل" في الشركة الأم ماحسش بالزيادة دي في جيبه. تعالوا نشوف التناقض ده بلغة الأرقام:
مقارنة الأداء بين 2024 و2025:
- صافي أرباح العام: ارتفع من 5.33 مليار جنيه في 2024 لـ 6.25 مليار جنيه في 2025.
- نصيب السهم في الأرباح: انخفض من 2.94 جنيه في 2024 لـ 2.83 جنيه في 2025.
طب إزاي الشركة تكسب مليار زيادة ونصيب السهم ينزل؟ السر هنا في "التسريب" اللي حصل لصالح الأطراف التانية. لو بصينا في القوائم الملحقة، هنلاقي إن الأرباح اللي تخص "حقوق ملكية الشركة الأم" زادت زيادة بسيطة جداً (من 4.25 مليار لـ 4.55 مليار جنيه)، في حين إن "الحقوق غير المسيطرة" (المساهمين في الشركات التابعة) أرباحهم اتضاعفت أكتر من مرتين؛ من 1.07 مليار لـ 2.19 مليار جنيه. يعني ببساطة، الزيادة الكبيرة في الأرباح راحت لشركاء "إي اف جي" في شركاتها التابعة، مش لمساهمي الشركة القابضة نفسهم.
محرك النمو: "الفرخة اللي بتبيض ذهب" والعملاق المستخبي
عشان نفهم "إي اف جي" بتعمل فلوسها منين، لازم نقسم الدخل لقطاعين:
- صافي إيراد الأتعاب والعمولات: ده هو "الفرخة اللي بتبيض ذهب" والعمود الفقري للشركة، حقق صافي 11.66 مليار جنيه بعد خصم المصاريف المرتبطة به.
- إيراد الفوائد (الفخ): للوهلة الأولى هتشوف رقم مرعب؛ 26.98 مليار جنيه إيرادات فوائد. بس استنى، الشركة عشان تجيب الفلوس دي دفعت مصاريف فوائد (تكلفة تمويل) وصلت لـ 19.54 مليار جنيه. يعني الصافي في الآخر هو 7.44 مليار جنيه. لاحظ هنا إن تكلفة التمويل هي "العملاق المستخبي" اللي بياكل هوامش الربح.
"شبكة الأمان": بنود أنقذت الموقف
لولا تنويع الإيرادات، كان المشهد هيبقى مختلف تماماً، الشركة استفادت من بنود تانية كانت بمثابة طوق نجاة:
- أرباح الاستثمارات المالية: الشركة عملت حوالي 1.4 مليار جنيه من بيع استثمارات وتغير القيمة العادلة لمحافظها.
- فروق العملة: ترجمة الأرصدة بالعملات الأجنبية ضافت للشركة 594.9 مليون جنيه.
- إيرادات متنوعة: بلغت قيمتها 4.35 مليار جنيه، وده بيأكد مرونة الشركة في خلق مصادر دخل بعيدة عن الأنشطة التقليدية.
مفاجأة "ما قبل الضرائب": البطل الخفي اللي أنقذ الميزانية
هنا بقى تظهر مهارة المحلل المالي في قراءة "الخناقة" اللي حصلت قبل ما نوصل للرقم النهائي. الأداء التشغيلي المحض (الأرباح قبل الضرائب) شهد تراجع طفيف؛ الشركة سجلت 7.49 مليار جنيه في 2025 مقارنة بـ 7.70 مليار جنيه في 2024.
طيب إزاي الأرباح النهائية زادت رغم إن أرباح التشغيل قلت؟ الإجابة في كلمة واحدة: "الضرائب". في 2024، الشركة دفعت ضرائب دخل وصلت لـ 2.37 مليار جنيه، لكن في 2025 الرقم ده نزل بشكل مفاجئ لـ 1.23 مليار جنيه (انخفاض بحوالي 48%). ده معناه إن مصلحة الضرائب كانت هي "البطل الخفي" اللي وفر للشركة أكتر من مليار جنيه، وسمح للأرباح النهائية إنها تطلع بشكل "أخضر" رغم الضغوط التشغيلية.
مضاعف الربحية: السوق لسه "واثق"؟
رغم كل اللخبطة في نصيب السهم والضرائب، السوق لسه بيبص لـ "إي اف جي القابضة" نظرة استقرار. مضاعف الربحية (P/E Ratio) استقر عند 9 مرات بنهاية 2025. الرقم ده معناه إن المستثمرين مستعدين يدفعوا 9 جنيه مقابل كل جنيه ربح بتحققه الشركة، وده تقييم عادل بيعكس الثقة في قدرة المجموعة على توليد إيرادات إجمالية تخطت الـ 25.67 مليار جنيه. السوق هنا بيراهن على "حجم" الكيان وتنوعه أكتر من مراهنته على نمو ربحية السهم في سنة استثنائية.
عينك على 2026👀
في النهاية، "إي اف جي القابضة" أثبتت إنها "مقاتل" بيعرف يتصرف في الظروف الصعبة، وبتقدر تستخدم أدواتها من فروق عملة واستثمارات مالية عشان تعوض أي تراجع تشغيلي. الشركة نجحت إنها تطلع بأرباح مليارية تاريخية، بس التحدي الحقيقي لسه موجود.
سؤالنا الختامي: هل ينجح التوسع التشغيلي في عام 2026 في إعادة نصيب السهم لمسار النمو مرة تانية، ويخلي "المساهم" هو المستفيد الأول، ولا ضغوط تكاليف التمويل والضرائب هتفضل هي اللاعب الخفي اللي بيتحكم في الرقم النهائي؟
